传统的（“主动的”）股票投资基金倚赖个别基金经理对股票的分析，来

作出买卖决定。指数基金的方法则全然不同，基金经理不按个人意向来作出买卖

决定，而是根据指数的成分股而被动地决定所投资的股票，比重也跟指数的成分

一致。

近年来，指数投资深受投资者欢迎。指数投资不但能分散投资，减低风险，

更可大大节省成本，主要包括管理费和基金的交易成本。

指数化投资：可以复制某个证券市场指数，采取被动投资策略，有利于充分分散风险，达到市场平均回报，可以解决“只赚指数不赚钱”的问题。

1.当前股市系统性风险的降低使股票指数基金具备投资价值

根据国外以往的数据研究显示，在牛市行情中相当一部分主动管理的基金无法战胜市场，而指数基金则能够获取不会偏离市场太多的收益，因此受到投资者的欢迎。我国指数基金只经历了2003 年的平衡市和2004年的大熊市，并且均逊于主动管理基金，未来能否在牛市中胜出目前还是一个未知数，可能还将更多地取决于市场的成熟化进程。不过从短期看，作为一个新兴市场，沪深市场股指的较大波动率仍然为投资者利用指数基金获取收益提供了一定的投资机会。

下面仅取沪、深二个交易所发布的指数作比较分析。

取样时间：2005年7月22日

每个市场都有赢家和输家。总体而言，投资者就是市场，其投资的平均回报就是市场的平均回报，投资指数基金就如同投资于整个市场，理论上得到的也是所有投资者平均得到的回报。也许你会认为有些运气好或者才能杰出的基金经理可以跑赢大市，因此希望基金经理以其独特的方式投资而不是根据指数来挑选股票，那么积极管理的基金就是你的选择，而这意味着你必须充分相信基金经理的能力。但最后的情形也可能正好相反。

目前因市场制度性缺陷所导致的政策性风险已经逐步得到释放，宏观调控和中国汇率、利率放开等金融自由化进程仍会导致股市的波动加大。无论如何，我们仍然较为乐观地认为股票指数基金的中、长线投资机会已经存在。就此而论，在系统性风险大幅释放后投资者购买指数基金是对市场投资价值的一种认可。

2、对于现有指数基金的选择

现有指数基金大多以大市值蓝筹风格指数为跟踪对象，指数表现相关度极高，跟踪误差应成为投资者选择指数基金的重要参考指标。从过去两年来指数基金的跟踪表现看，增强型策略和逐步建仓因素加大了现有指数基金的跟踪误差。

由于指数基金经理用不着积极选股，所以指数基金组合采取购买并持有的原则。这样，我们认为大盘蓝筹风格指数基金可使投资者获得接近沪深市场的平均收益。而评价基金投资绩效的指标主要包括三大类：收益指标、风险指标和风险调整的收益。

对于现有指数基金的选择，这里的建议是：

要了解某只指数基金的风险及可预期回报与其它指数基金有何不同，首先要知道其跟踪的是什么指数。希望获得接近沪深市场平均收益或者是偏好大盘蓝筹风格的长线投资者可选择易方达50、融通巨潮100等；具有交易便捷、成本低廉、跟踪误差低的华夏上证50ETF 应是短线指数投资者可考虑的对象。

1）50ETF

由于以上证50 指数为标的的ETF 的价格走势应会与上证50 指数走势一致，所以买卖一只ETF，就等于买进五十只绩优的股票。ETF 买卖交易流程就

像投资股票一样简单，对散户投资人而言，亦兼具基金及股票的优点，为投资者

提供了一个方便快捷、灵活及费用低廉的投资渠道，以一笔交易即可直接投资一

篮子股票，充分分散风险。其它好处还包括：管理费用可较一般股票型基金低廉，

投资标的透明，成份股变动不大；税赋低，仅收交易佣金；走势与股市同步，投

资人不需研究个股，只要判断涨跌趋势即可，是最不费力的投资工具，每日买卖

都很方便；在风险分散方面，也比投资单一股票要小得多，也不会发生赚了指数，

赔了差价的情况。

2）融通巨潮100

根据融通巨潮100 指数基金的合同，其投资于股票的资产比例范围为基金资产净值的90%－95%，而保留的现金以及到期日在一年以内的政府债券等短期金融工具的资产比例合计不低于基金资产净值的5%。由于资产几乎全部由股票构成，这使得其风险收益特征表现为高风险高收益，在基金产品线中处于高端位置（按风险收益从高到低的顺序）。

巨潮100 指数基金定位于增强型指数基金，基本由34 只深市股票和66 只沪市股票构成，所以相对于其它指数基金而言，更具有代表性。结合融通巨潮100 指数基金并非完全被动跟踪指数，在控制股票投资组合相对巨潮100目标指数跟踪误差的基础上，基金管理人还会通过适当的主动性操作，以力求获得超越巨潮100 目标指数的投资收益。从这个角度来看，基金管理人对指数的增强能力也会影响基金的收益水平。

3、八月份投资基金的时机选择

在确定了你的投资品种后，买卖时机的选择就成了最后投资成功或者失败的最重要的一个因素，或者可以这样说：你想要跑赢指数且保证最后的收益是正的，时机的选择就是第一要素！时机是那些显露机会的管理者。

在研究上证180、上证50、深证100、巨潮100等指数之前，还是有必要先研究上证综指，因为尽管上证综指是所有指数中最失真的一个指数（以全部股本加权且新股以发行价算基值），但大家还是以上证综指为参照系，这说明二点：一是市场预期和市场行为决定股价涨跌；二是上证综指相对于其它指数而言更具有研究和参考价值。

笔者自今年六月以来，关于指数的分析曾提出过以下二个观点：

1、六月有“小注怡情”机会，但目标位有效逾过1162点的可能性并不大（《证券导刊》第20期，05年6月6日）

2、就７月份而言，972～1116点可能是上证综指主要的运行空间（《证券导刊》第25期，05年7月11日）。

当然由此引出的问题是：八月份上证综指的运行空间又将怎样？

首先可以肯定的是：目前依然在998点行情的延续之中，其运行轨迹有二：

1、三角形：即以998～1146点为三角形的第一边（a浪），1146～1004点为b浪，1004～1097点（后一指数位正好处于1146～1129点的压力线上）为c浪.这样，后市还有d浪和e浪，待5个浪全部运行完毕之后，大盘将面临进一步的选择。

再结合1783点以来的走势，首选后市还有一跌（C5浪），当然，那可能已经是最后一跌，见底的时间依然是笔者在六月初的一个观点：九月！

2、之字型：即以998～1146点作为a浪，1146～1004点为b浪，从1004点开始是c浪，该浪将走上升5浪，其目标位在1243～1256点一带。

如果是那样，九月中上旬就很可能是一个循环高点，而不是低点。

了解了上证综指后市可能的演变轨迹，根据道氏原则中的互证原理（最有争议也是难以统一的地方），上证180、上证50、深证100、巨潮100等指数的分析相对就比较清晰。

1、上证180：基本与上证综指同步，后市首先关注2773与2491点连线所形成的压力，该线每周下移速度是：12．82点，本周在2209点一带。

2、上证50：近八周走势较上证综指要强，上周的797点已经逾过了991～890点的压力线，后市能否站稳786点挑战842点（原市场价值中枢底边线）还有待观察。

3、深证100：也基本与上证综指（或深综指）同步，是走三角形（792～916点），还是走之字型（目标位934点），看上证综指就行了。

4、巨潮100：近八周走势基本与上证50同步，目前处于一关键地带：下去，重新进入864～994点市场价值中枢内；而如果能够一鼓作气，冲过去，就有希望上一个台级而进入上一个箱体996～1128点的价值中枢！

总体而言，目前市场处于一关键到带，而最后选择向哪个方向走，本周又是一个关键时间。

徐林书